公开市场操作放量 护航流动性合理充裕

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业内人士预计，公开市场、mlf、psl等工具将成为现阶段主要的流动性控制工具，用于管理春节前后银行系统的流动性，保持合理充裕的流动性，增加对实体经济的支持。

春节前公开市场操作将继续增加。周二上午(1月26日)，中国人民银行通过公开市场操作实施了4400亿元人民币的反向回购操作，操作量达到新高。其中，包括7天反向回购800亿元和28天反向回购3600亿元，28天品种在整个春节期间占很大比例。数据显示，26日仍有800亿元人民币的反向回购到期。根据这一计算，央行的公开市场操作实现了每天3600亿元的净投资。

旨在保持流动性

合理丰度

对于这种公开市场操作，市场参与者主要关注春节前后的流动性。中国银行国际金融研究所研究员高在接受本报记者采访时表示，春节前后央行进一步补充流动性，大幅扩大了28天反向回购操作的规模，接近上周两次操作的总和。主要原因是1月份及以上的流动性仍然紧张。

“虽然央行持续开展大规模的反向回购和中期贷款便利化(mlf)操作，但1个月期shibor在过去4个交易日上升了18个基点，3个月期shibor上升了10个基点，而1年期shibor也开始上升，表明节后流动性仍需补充。”高表示，春节前后，mlf和psl的运营规模可能需要进一步扩大，需要连续滚动运营以满足流动性需求。

高还表示，由于人民币汇率下跌预期依然存在，1月份外汇账户可能大幅减少，前两个月减少1万亿元，因此可能有必要扩大基础货币供应量，释放假期后中长期流动性需求。

事实上，最近，中国人民银行通过各种流动性工具，频繁推出了流动性的及时和不公开管理措施。据统计，1月15日至25日，中国人民银行通过反向回购、短期流动性调整工具等短期工具共投资7600亿元，实现净投资4650亿元；长期和中期资金9425亿元，通过mlf，slf和国库存款投资。

业内人士预计，公开市场、mlf、psl等工具将成为现阶段主要的流动性控制工具，用于管理春节前后银行系统的流动性，保持合理充裕的流动性，增加对实体经济的支持。

多对因子

导致流动性紧张

事实上，自今年1月以来，债券市场已经呈现出“两天冰天雪地”的局面。一方面，债券收益率正在飙升，10年期政府债券下跌13个基点，从2.9%降至2.77%，10年期国债下跌17个基点，从3.2%降至3.02%的低点；另一方面，回购利率持续上升，资金紧张。r007上升了20个基点，从月初的2.4%上升到最近的2.6%，14天回购利率上升了110个基点，从2.6%上升到3.7%。在春节后的21天零一个月，资本利率一度达到3.5%至4%。当资金紧张时，最高隔夜回购利率甚至达到了5%。

至于1月中旬以来资金突然收紧的原因，业内人士分析，春节期间的提现、境外银行在华人民币存付汇、新增可转换债券等。，导致短期资本需求大幅增加，外汇储备持续下降，财政存款可能减少，以及企业纳税等中期资本供应减少，所有这些都促成了节前资金的紧缩。

自2015年8月以来，由于美国加息预期和人民币贬值压力，我国金融机构和央行的外汇储备持续下降。数据显示，2015年8月至2015年12月，我国金融机构外汇账户减少约2.32万亿元，央行外汇账户减少1.5万亿元。

“外汇账户持续大幅下滑，导致央行资产负债表收缩，基础货币大幅贬值，不仅影响货币供应，也影响银行库存过剩。当量变达到质变时，外汇持有量的下降成为银行间流动性供给减少的一个重要中长期因素。海通证券分析师蒋超说。

然而，2015年12月大规模释放财政存款推迟了资金短缺。据业内人士分析，本月财政存款超过1.4万亿元，有效缓解了本月7000亿元外汇账户的下滑，使本月银行超额准备金率仍预计在1.8%左右。

“但今年1月是财政存款的传统月份，对冲外汇储备的因素已经消退。此外，公司所得税已于1月中旬缴纳。据估计，这部分复苏的流动性将达到3000亿元至4000亿元，这将给1月份的银行带来压力。”蒋超说道。

根据中国人民银行发布的数据，截至1月18日，银行系统超额准备金已从过去两周的每天2万亿元降至约1.2万亿元，相应的超额准备金率预计将降至约1.2%。此外，随着春节的临近，现金取款的需求大幅增加，预计将达到1.5万亿至2万亿元。短期资本需求的急剧增加已成为上周引发流动性收紧的“最后一根稻草”。